Evergrande Çin’in Borç Sıkıntılarının Sebebi Değil, Bir Belirtisidir

Çin’in yalpalayan emlak geliştiricisi Evergrande, sıkılaşan bir likidite kıtlığından ve ciddi aşırı borçluluktan bir çıkış yolu ararken, kendisini küresel endişe ve spekülasyonların konusu olarak buldu.

Analistler, Evergrande’nin borçlarını temerrüde düşüp kapatmayacağından, elektrikli otomobil ve mülk yönetimi işletmelerinin satışlarından nakit üreterek mi yoksa hükümet tarafından bir kurtarma operasyonuyla mı karşı karşıya kalacağından bahsediyor.

Evergrande’nin sorunları küçük değil: Şirketin 70.000’den fazla yatırımcısı var ve bir milyondan fazla ev alıcısı için evlerin inşaatını durdurdu. Yine de, Çin’in finansal sistemindeki yapısal kusurlar nedeniyle gelecekte başka Evergrande’lerin olacağını varsayabiliriz. Bunun nedeni Evergrande’nin problem olmamasıdır; sorunun belirtisidir.

Asıl mesele, sosyal istikrarı bozma ve yatırımcılara ve sektördeki rakiplerine zarar verme tehdidi oluşturan bir hesaplaşmayla karşı karşıya kalmadan önce, riskli varlıkların uzun bir süre boyunca borç almasına izin verilen bir sistem tarafından yaratılan aşırı borçlanmadır.

Bu, riskli firmalar güçlü düzenleyici sınırlamalar almadan önce birkaç yıl boyunca aşırı borç aldığından, Çin’in gölge bankacılık sektöründe gölgede kaldı. Bu, firmalar altyapı oluşturmak ve ekonomiyi canlandırmak için borç aldıkça, Küresel Mali Krizin ardından devlete ait işletmeler arasında oldu. Hükümet 2017’de kaldıraç azaltma kampanyasını başlatana kadar durumun devam etmesine izin verildi.

Özellikle gayrimenkul sektörü, son 20 yılda yükselen fiyatlar, hane halkı için yetersiz yatırım çıkışlarından ve sosyal istikrarı korumak için sürekli yükselen fiyatları sağlama arzusundan doğan bir varlık fiyat balonu yaratmıştır. Hükümet, emlak geliştiricileri arasında konut spekülasyonunu ve aşırı borçluluğu azaltmaya çalıştı.

Regulatörler, mülk geliştiricilerin bilançolarını kaldırmak için 2020’de “üç kırmızı çizgi” politikasını çizdi. Üç kırmızı çizgi, geliştiricilerin borç-varlık oranının yüzde 70’in altında, net dişli oranının yüzde 100’ün altında ve nakit-kısa vadeli borç oranının 1’den fazla olması gerektiğini belirtir. Bu politikanın uygulanması için üç yıl var ve bu da ileride geliştiricilerin aşırı borçluluğunu azaltacak.

Ancak kısa vadede yatırımcılar, borç verenler, çalışanlar ve ev alıcıları biraz sıkıntı yaşayacak. Yatırımcılar, vadesi geçmiş finansal ürünlerin geri ödenmesini talep ediyor ve hem yatırımcılar hem de ev alıcıları, temerrüt ve tamamlanmış evlerin teslim edilememe korkusu nedeniyle Çin genelinde protestolara katıldı.

Evergrande fiyaskosunun diğer borç yıkımı krizleriyle karşılaştırıldığında benzersiz olan yanı, sistemik riskin artık tek bir şirketten kaynaklanmasıdır. Aslında, firma o kadar büyük ve birbirine bağlı ki, Lehman Brothers ve 2008’deki çöküşü ile karşılaştırılabilir.

ABD ve Çin finansal sistemleri, bir istisna olmaktan çok uzak olan Çin’deki finansal sisteme hükümet müdahalesi ile çok farklı olsa da, karşılaştırma her iki firmanın da zamanın iyi olduğu zamanlarda sorumsuz faaliyetlerde bulunması ve daha sonra finansal koşullar kötüleştiğinde ani likidite kıtlığı hayaletiyle karşı karşıya kalması bakımından doğrudur. Çin örneğinde, emlak firması borçluluğu üzerindeki sıkı kısıtlamalar nedeniyle bozulma bir dereceye kadar kendi kendine empoze edildi.

Ayrıca, bir likidite sıkışıklığı ve artan riskin finansal piyasalara yayılarak, gayrimenkul sektörüne büyük krediler veren bankaların yaşayabilirliğini tehdit edebileceği ve genel olarak gayrimenkul varlık fiyatlarını azaltabileceği endişesi var. Zaten, dolar cinsinden değersiz tahviller endeksinin getirisi yaklaşık yüzde 14’e yükseldi. Artan finansal kırılganlık, finansal koşulları sıkılaştırarak reel ekonomi üzerinde bulaşıcı bir etki yaratacaktır.

Evergrande sorunu çözüldükten sonra bile, Çin’in aşırı borçluluk hastalığı muhtemelen devam edecek, çünkü borcun herhangi bir tür serpintiyi önlemek için çok geç olana kadar ekonominin belirli alanlarında kısıtlamasız çalışmasına izin veriliyor. Bunun nedeni, finansal azgelişmişlik, varlık fiyat balonlarının yaratılması ve kötü zamanlarda bir hükümet kurtarma varsayımının neden olduğu ahlaki tehlikedir.

Olaydan sonraki düzenlemeler semptomları hafifletebilir, ancak her zaman aşırı borçlanma çıkmazının ortaya çıkmasını engellemez. Çin’in benzersiz devlet ve piyasa ekonomileri karışımının, sağlıklı kaldıraç seviyelerinin sağlanması söz konusu olduğunda etkisiz olduğu kanıtlanmıştır ve gelecekte borç birikmesi hayaletini ortadan kaldırmak için finansal derinleşme ve piyasa güçlerinin daha iyi uygulanması gereklidir.

• Daha fazla ekonomi haberine buradan ulaşabilirsiniz.

Kriptoparalar ve blockchain hakkındaki her türlü sorunuz için telegram kanalımıza davetlisiniz. Kanala katılmak için tıklayınız.